您的位置: 旅游网 > 情感

华泰证券没有比强通缩低货币的环境更需要宽松了

发布时间:2019-08-14 17:57:09

华泰证券:没有比强通缩+低货币的环境更需要宽松了 2015-02-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

低货币印证经济极度低迷+资本流出:1月M1增长10.6%,略低于我们11.2%的预期,M1的突然高增是春节错位效应,因14年1月春节所在月企业流动资金大幅减少。1月M2增长10.8%,严重低于12%的预期,信贷小幅高增的状况下M2如此之低,表明外汇占款面临资本外流之压力在1月达到高峰,外汇占款通过基础货币渠道强烈影响M2,预计1月金融机构外汇将净减少3000亿元以上,考虑到1月外贸端衰退性顺差超过3600亿亿元,资本项目端的资本流出十分巨大。

信贷小幅高增,后续难以维持:1月新增信贷1.47万亿元,同比多增1510亿元,优于1.3万亿的一致预期。1月居民按揭贷款3294亿元,同比多增173亿元,地产销售回暖继续推升居民长贷,企业长贷6121亿元,同比多增长1079亿元,长贷多增决不反映预期回暖,而是弥补委托、信托等非标融资的大幅下滑,反映地方政府基建投资融资需求自14年12月以来放量的延续。贷款口径调整,新增非银行金融机构贷款,该项目1月净减少144亿元,当月影响十分有限。

社融减速广义融资需求低迷:1月新增社融20500亿元,同比大幅少增5504亿元,其中企业债同比多增1488亿元,但委托贷款+信托贷款+承兑汇票同比少增7126亿元,是社融同比大幅少增的主要原因。经济低迷令企业难以承受高利率,非标融资的大幅下滑将是趋势性的。我们计算的1月社融余额增速仅13.5%,较14年底14.3%的增速进一步下滑,这一增速的下滑与M2大幅下滑相互匹配。

强通缩进一步加剧:我们计算的加权物价指数在14年10月已进入负区间,1月缺口进一步放大。1月进口大幅负增长表明内需极度疲弱,PMI、高频的中上游产量、价格指标等领先指标均表明经济在进一步下滑,强通缩已成为经济中最大的风险。

继续宽松是最优货币政策:强通缩+低货币+加强政策进一步宽松的需求。在“M2增速=CPI+GDP增速+常数项”的粗略公式中,我们正观察到M2、CPI的大幅回落,以及GDP在政策托底下的持续回落。这并非说明当前的M2尽管低迷但已能匹配实体经济,相反说明,强通缩、弱经济、低货币正陷入恶性负反馈,若未来一阶段地方政府债务再出现风险,经济可能陷入债务通缩阶段。在强通缩+低货币的环境中,唯有外生性的总量货币政策宽松可以推动经济走出恶性负反馈。

同时,目前的强通缩环境将有效减少货币政策宽松在其他层面上的阻力。我们认为在强通缩和低货币的环境中,在1季度末2季度初具有实行降准降息这一组合操作的必要性,以对冲通缩风险。

血栓挂什么科
血栓前兆
血栓严重吗
身体有血栓是什么症状
猜你会喜欢的
猜你会喜欢的